冶煉行業(yè)再生變數(shù)

  進入2019年末，銅在沉寂半年后突然爆發(fā)，海內(nèi)外銅價同步上漲逾5%。對本次銅價的上行，市場多解讀為宏觀數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)暖，消費改善的預期提高所致。誠然，需求側(cè)的利好客觀存在，但供應端冶煉行業(yè)潛在的運營風險及當前展露出的冰山一角，或許也是本次上漲走勢的助力器，來自冶煉行業(yè)的擾動有希望在2020年持續(xù)地影響銅價。

  冶煉端有何變數(shù)？12月10日市場消息稱山東zui大的銅冶煉廠申請破產(chǎn)，隨后該公司聲明：雖然當前公司出現(xiàn)一定程度的流動性資金鏈緊張，但生產(chǎn)運營正常，公司正與相關債權機構(gòu)接觸，積極協(xié)調(diào)解決債務問題。12月26日，消息稱中國銅原料談判小組CSPT在福州召開的會議上，可能商談2020年銅冶煉企業(yè)減產(chǎn)計劃、減產(chǎn)量及減產(chǎn)時間，以此希望能緩和國內(nèi)硫酸庫存壓力及其冶煉企業(yè)運轉(zhuǎn)壓力，而涵蓋破產(chǎn)傳聞的冶煉企業(yè)也在其中。

  聯(lián)合減產(chǎn)有可信度

  在我們發(fā)布的銅2020年報《銅：供需低增，調(diào)整加大》中，已經(jīng)提出低利潤背景下，冶煉行業(yè)潛在的生產(chǎn)運營風險加大，雖然2020年國內(nèi)仍有新產(chǎn)能投入生產(chǎn)計劃，但在原料及利潤約束下，構(gòu)成的實際增量預期有限。當前來看，無論是CSPT的聯(lián)合減產(chǎn)計劃，或是大廠的破產(chǎn)傳聞，已經(jīng)提前驗證我們對于供應擾動的預期。

  本年度四季度確定的2020長單TC為62美金，基本下滑至2013年以來的低位，此外，國內(nèi)硫酸價格近一年以來持續(xù)下滑，冶煉廠庫存持續(xù)累加，利潤低。參考CSPT在2007年曾經(jīng)進行的聯(lián)合減產(chǎn)，當時的TC基本位于60美金附近，與現(xiàn)今情況相仿，因而當前的利潤背景下，冶煉廠進行聯(lián)合減產(chǎn)有可信度。

  據(jù)相關機構(gòu)調(diào)研數(shù)據(jù)，CSPT小組當前共包括13家冶煉企業(yè)，精煉產(chǎn)能總計750萬噸，占全國精煉總產(chǎn)能68%。涵蓋破產(chǎn)傳聞的冶煉廠也在CSPT小組之列，精煉產(chǎn)能60萬噸，約占全國精煉總產(chǎn)能5%。我們認為若本次可以實行減產(chǎn)，比重或和2007年相仿，約在10%—15%之間，而出現(xiàn)債務問題的冶煉企業(yè)在減產(chǎn)上或有比較大的讓步空間。

  另外，若減停產(chǎn)坐實，相關冶煉廠的銅精礦庫存可能會重新進入市場，當前礦價高昂的情況將有緩和，TC向上小幅修復，有希望提高現(xiàn)存企業(yè)的產(chǎn)能利用率。

  銅價能否更上層樓

  借由消費改善的預期，滬銅已經(jīng)沖破49000一線，供應減量的擾動下，銅價有希望更上一層樓。

  2020年是我國“全面小康”、“十三五”及“三大攻堅戰(zhàn)”政策的收官之年，在目標實現(xiàn)的關鍵節(jié)點上，逆周期政策的穩(wěn)增長功能預期將持續(xù)顯現(xiàn)，尤其是上半年，可能成為政策密集釋放的窗口期，而銅價對于政策提振一向嗅覺靈敏。另外，銅的常年需求心態(tài)好轉(zhuǎn)，消費增長的確定性較高：地產(chǎn)施工延續(xù)新開工向竣工過渡的趨勢，補充庫存周期起動有希望推動裝修、家電等相關行業(yè)的用銅需求；電網(wǎng)大規(guī)模投資的時代告一段落，投資總量或有下降，但結(jié)構(gòu)上向配電網(wǎng)和泛電力行業(yè)的轉(zhuǎn)移將增加用銅密度；傳統(tǒng)汽車有希望趨穩(wěn)走出低谷，新能源汽車明年難有顯著增量，汽車行業(yè)用銅需求整體不會比本年度更差。

  在市場氣氛積極、常年需求改善及其供應潛在的擾動下，銅價的強勢被持續(xù)確認，上漲走勢可能提前開啟，價格站穩(wěn)49000一線后，有希望繼續(xù)向上突破，向2019年高點51000一線進發(fā)。(作者單位：宏源期貨)

（文章來源：期貨日報）