2020年一季度，由于余糧集中上市，預期玉米價格將持續筑底；二季度至三季度，隨著需求明顯回暖，及其中下游主動補庫，玉米價格開啟反彈行情；四季度，隨著生豬出欄量出現環比增加，需求端轉悲觀，玉米價格振蕩走勢偏弱。

  A2019年行情回顧

  2019年玉米價格走勢一般分為四個階段：

  第一階段：1月初至2月底。市場看漲預期強，春節前農民惜售，節后供應壓力增大，玉米價格偏弱。年后氣溫迅速回升，地趴糧不利貯存，玉米出售加速，且消息面上玉米進口可能超過市場預期，玉米期價創出1780元/噸的低點。

  第二階段：3月初至5月底。3月玉米價格反彈，因為接近2018年拍賣糧的成本，同時農戶余量減少，且貿易商抄底或補庫意愿提升。之后，由于春旱、草地貪夜蛾炒作，玉米期價緩慢高升。而隨著拋儲提價200元/噸大于預期，市場看漲熱情高漲，繼續推高玉米期現貨價格。

  第三階段：6月初至9月底。進入6月，豬瘟擴散，需求低迷，北港集港跌到冰點，拍賣需求降溫，期價回調。10月末，北方疫情復發，養殖戶加速出欄，生豬價格從40元/公斤大幅回落至32元/公斤后企穩，貿易商對飼料需求悲觀且主動去庫存，玉米期現貨價格大幅回落。

  第四階段：10月初至12月。10月新玉米推遲上市，且市場庫存保持低位，玉米價格維持一個月的持續反彈的走勢。11月初至12月中旬，隨著東北玉米集中上市，同時受10月豬瘟影響，飼用需求悲觀，玉米小幅振蕩。12月中旬以來，運力繼續趨于緊張，糧價跌勢趨于緩解。收購企業仍在等候國內市場售糧高峰期到來，觀望者居多，玉米價格在供需博弈中延續弱勢振蕩。

  B2020年基本面影響因素

  2019/2020年度中國玉米產量略增，臨儲壓力有限，中下游有希望補庫

  2019年玉米播種面積下降，單產上升。由于全國推行大豆振興計劃，玉米播種面積下降，預期2019年玉米播種面積為4153萬公頃，較去年減少1.4%。8月東北產區漬澇較重，且低溫寡照天氣持續，預期黑龍江玉米單產下降。全年總體降水較多，遼寧、吉林和河北等地單產增長預估較強。總體上，全國玉米單產仍呈增長態勢。

  預期2019/2020年度玉米增產1.4%。2019年12月農業農村部將2019/2020年度玉米產量由25708萬噸上調至26077萬噸，去年度產量為25717萬噸，同比增長1.4%。本年度供應缺口1708萬噸，較去年度縮小409萬噸。USDA同樣預期2019/2020年度中國玉米產量上升至26077萬噸，同比增長1.34% 。

  臨儲玉米庫存壓力大降，2020年拍賣市場沖擊有限。2019年10月17日，臨儲玉米年度拍賣正式完成，總成交量2191萬噸，臨儲庫存從2016年年底的2.7億噸下降到約5600萬噸，國內臨儲玉米庫存規模明顯縮小。2020年預期拍賣2000萬噸，臨儲庫存將降至3600萬噸。

  目前玉米庫存總體偏低，對價格有一定支撐。2019年新糧上市進度偏慢，加上下半年玉米市場總體偏悲觀，渠道庫存處于極低水平。截止2019年12月9日，北方港口庫存189萬噸，同比下降40.9%；南方港口庫存8.7萬噸，同比下降90.2%。

  中下游廠家有補庫需求。2019年上半年玉米需求低迷，中下游廠家采購動力不足。而臨儲庫存降至5600萬噸的低位，將提振企業對新季玉米的采購需求。從歷史數據來看，除了年末，每年3月至5月中下游廠家庫存都會出現一波上升趨勢。

  新糧收購緩慢，2020年一季度供應壓力大。截止2019年12月10日，黑龍江、山東等11個主產區累計收購玉米2537萬噸，同比下降566萬噸。有不少東北農戶計劃年后賣糧，但目前市場還有七成糧未售，本年度春節較早，所以節前售糧時間窗口縮短。全局來看，2020年一季度供應壓力明顯。

  高利潤與政策雙帶動，2020年飼料需求將逐漸恢復

  目前，生豬與能繁母豬存欄已中止下降，后備母豬實現連續增長。據農業農村部數據，2019年11月生豬存欄環比增加2%，為自去年11月以來首次回升。能繁母豬存欄環比增加4%，已持續2個月回升。后備母豬銷售量環比增加25.9%，同比增長135%。養殖場戶補欄增養信心持續提升，全國生豬生產總體企穩向好。

  規模豬場產能恢復較快，豬飼料產量連續增長。據農業農村部數據，2019年11月全國年出欄5000頭以上規模豬場的生豬和能繁母豬存欄環比增加幅度分別為1.9%和6.1%，均比10月擴大1.4個百分點，已持續3個月環比增加。11月豬飼料產量環比增加6.9%，已持續3個月環比增加。

  養殖利潤高企而疫情仍不穩定，預期2020年二季度生豬存欄明顯上升。目前生豬養殖利潤處于歷史高位，截止2019年12月13日，全國生豬自繁自養頭均利潤2355.28元，較去年同期增長1803%。盡管高利潤帶動產可加速恢復，但目前部分區域仍有豬瘟出現，且冬季病毒較易傳染，生豬存欄恢復呈緩慢向上態勢。2019年10月能繁母豬首次環比增加，按照豬養殖周期推算，預期2020年二季度生豬存欄開始明顯回升，玉米飼料需求將顯著增長。

  深加工利潤下降，2019/2020年度玉米深加工需求維持低增速。2019年淀粉行業年平均開機率67.80%，而2018年為73.65%；乙醇行業年平均開機率73.81%，而2018年為62.19%。2019年全國玉米深加工企業加工總能力為9466萬噸，較2018年增加約750萬噸，玉米使用量增長。

  加工利潤方面，2019年淀粉加工利潤較2018年大幅回落，下半年雖稍有回升但總體仍處于低位。乙醇深加工企業利潤全年總體穩定，部分區域仍處于虧損狀態。截止2019年12月13日，主要地區淀粉加工利潤在66—223元/噸之間，乙醇加工利潤在-180—444元/噸之間。低利潤背景下，2020年深加工企業對玉米需求增速幅度有限，其影響更多體目前階段性需求變化或影響玉米的供需節奏。

  2019/2020年度玉米維持去庫存，價格易漲難跌

  2019/2020年度依舊產不足需，玉米將維持去庫存。以2019年12月USDA玉米供需報告為基礎，預期2019/2020年度國內玉米產量與農業農村部預期相同，為26077萬噸。根據農業農村部數據，上調飼料消費300萬噸，調整2019/2020年度飼料消費增長300萬噸至19300萬噸，同比增長1.58%。工業消費方面不做調整，所以預期總消費為28200萬噸，同比增長3.30%。所以，預期2019/2020年度玉米期末庫存19707萬噸，同比下降6.74%，庫銷比70%，去年度為77%，2017/2018年度為85%。

  圖為玉米期末庫存及庫銷比連續下降

  2020年四季度生豬出欄量將明顯上升，繼而帶動玉米價格反彈。按照生豬存欄在2020年二季度改善的結論，推斷生豬出欄量出現明顯增長最少要到2020年四季度。所以預期2020年生豬供應依舊緊缺，豬肉價格仍將維持高位運行，且同時向取代品傳導。鑒于農產品自身具備抗通脹屬性，歷史來看玉米現貨與CPI有關性較高，玉米存在漲價預期。

  圖為2019年生豬存欄大幅下挫推高食品CPI價格

  圖為玉米現貨價格與CPI有關性較高

  C2020年行情展望

  展望2020年，玉米全年將維持去庫存，二季度在需求恢復帶動下，有希望開啟反彈行情。

  從供應端來看，臨儲庫存壓力大幅下挫，庫存剩余5600萬噸左右，預期2020年臨儲拍賣對市場影響不大。新作方面，盡管播種面積下降但總體單產上升，預期產量小幅增長。進口方面，2019/2020年度玉米進口配額已經發放，保持720萬噸，預期進口難有快速增長。庫存方面，當前玉米市場中下游庫存均處于歷史低位。

  從需求端來看，飼料需求恢復將是2020年玉米價格向上的主要帶動因素。豬料方面，豬瘟疫情導致2019年生豬產能大幅下挫，飼料需求大幅回落，報告顯示2019年11月能繁母豬存欄連續2個月環比回升，按照生豬養殖周期推算，2020年二季度生豬存欄將逐漸開始恢復，但非洲豬瘟的不確定性或對沖高養殖利潤激勵下的補欄加速過程。總體預期2020年飼料需求會緩慢增長。深加工方面，在低加工利潤背景下，產能拓展但開機率下降，總需求增速幅度有限。

  從宏觀面分析，2019年豬價推高CPI大幅反彈，預期2020年豬肉依舊供應緊張，豬價將支撐CPI維持高位運行。從歷史來看，玉米與CPI有關度較高，同時2019年玉米相對豆類反彈幅度較小，后市反彈彈性較大。

  綜上所述，預期2019/2020年度國內玉米供應將由寬松向緊缺轉變，其中2020年一季度供應壓力明顯，且春節前后生豬加速出欄，玉米飼用需求萎縮，玉米價格會持續筑底，關注下游廠家庫存和農民余量情況。二季度，隨著新糧供應壓力削弱，飼用需求改善，中下游或開啟主動補庫，帶動玉米期價上行，關注種植面積情況。三季度，市場關切的重點依舊是生豬存欄情況，由于玉米臨儲規模較2019年減少，預期玉米拍賣沖擊有限，加上天氣炒作，預期玉米價格維持偏強走勢。四季度，重點關注需求預期，若養殖恢復良好，生豬出欄量將出現環比增加，而豬價下降可能造成飼用需求出現悲觀預期，玉米價格將偏弱振蕩。

  D策略建議

  2019/2020年度，玉米供應依舊偏緊，二季度隨著需求回暖，下游開啟補庫，玉米價格有希望反彈。目前來看，需求短期難以改善，春節前農戶集中賣糧則導致玉米現貨下行壓力增大。

  2005合約：預期2020年二季度生豬存欄將改善，需求回暖或帶動中下游起動補庫，玉米現貨存在漲價預期，同時安全邊際較2001合約更高。入場價格方面，參考2019年12月初東北產區多地中央儲備糧直屬庫陸續開庫收購的2019年產新玉米價格，折算盤面價格為1840—1880元/噸。綜上所述，1860元/噸下方買入安全邊際較高。

  2009合約：按2019年臨儲拍賣玉米平平均價格1682元/噸計算，加上升貼水及剩余費用共230元/噸，注冊倉單成本1912元/噸，若按2019年10月17日zui后一輪成交平平均價格1706元/噸計算，則為1936元/噸。綜上所述，2009合約在1940元/噸下方買入安全邊際較高。

  具體策略建議如下：建立2005合約多單，區間在1840—1880元/噸，倉位10%；建立2009合約多單，區間在1910—1940元/噸，倉位10%；買入2005合約進行套期保值，套保比重80%，每10萬噸現貨占用資金936.7萬元。

  重要變量風險提示：非洲豬瘟疫情——若出現大規模疫情，則影響玉米飼料需求。

  圖為2019/2020年度中國玉米產量持平略增

  圖為2019年臨儲拍賣成交量逐漸下降

  圖為南北方港口玉米庫存均處于低位

  圖為全國生豬與能繁母豬存欄均已止降

（文章來源：期貨日報）