來源：期貨瑞享薈 

  作者：金瑞期貨研究員 涂禮成

  昨日錫價大幅下挫至跌停，晚間在多頭恐慌止損下一度逼近第二個跌停，隨后錫價小幅回升，現報 13.25 萬元/噸。根據近兩日我們跟產業以及貿易商的交流來看，基本面短期并未有太大變化，供需雙弱的格局維持，推測為量化或者基金公司在當前高顯性庫存以及看弱電子消費的背景下（G20 會議后，日本經濟產業省宣布，從 7 月 4 日開始，限制向韓國出口可用來制造可折疊屏的的氟聚酰亞胺，以及用于集成電路、芯片制造的光阻層材料，這些都是智能手機、芯片等產業中的重要原材料，一旦制裁生效，韓國半導體、顯示器企業可能會遭受巨大打擊，以及全球宏觀 PMI 數據均走弱），大舉做空，并將產業資金打爆（中信席位昨日多頭減倉 1452 手，空方席位并沒有大幅增倉跡象）。

  供應端，下滑趨勢未改

  緬礦供應下滑的趨勢并沒有改變，并且 2 月底的銀漫礦山事故，導致國內增量預期落空，整個礦端供應下滑，加工費持續走低，從 60%礦的加工費從年初的 1.2萬/噸下滑至 9500 元/噸，40%礦從 1.5 萬下滑至 1.4 甚至聽聞有報 1.35，低加工費下，冶煉廠減產的面積也逐漸擴大。根據國際錫協會的數據，江西幾家冶煉廠的產量與去年同期相比減少了一半左右，個舊冶煉廠也均有 10%-40%左右的減產，今年 1-5 月份中國精錫產量為 63000 噸左右，同比下降 10%。并且供應中國 30%以上的緬礦，0.9%原礦的采礦成本對應的錫價在 14.5 萬，1.1%左右的原礦采礦成本對應的錫價低于 13 萬，實際緬礦主流采礦品位是低于 1%的，如果繼續下跌，將倒逼緬礦縮減產量，導致供應減少。

  需求同樣疲弱，主因貿易摩擦使得訂單下滑

  根據我們對中端加工企業以及下游消費企業的交流來看，由于出口訂單存在很大的不確定性，下游對此類訂單趨于謹慎或直接不接單。從數據上看，1-4 月份部分電子重點行業維持了負增長，5 月份累積同比增速大部分轉正，但增速仍處于較低水平，關注未來改善的持續性。并且我們了解到部分焊錫產能向境外轉移，貿易摩擦令全球訂單資源再度配置的過程中出現效率損失，需求相應收縮。此外鍍錫板、錫化工等均受到貿易摩擦的影響訂單同環比走差，預計下半年消費疲弱的窘境難有較大幅度改善，關注基建刺激對消費的支撐。

  供需雙弱下，顯性庫存高位的壓力凸顯，但實際是隱形庫存的顯性化

  國內方面，我們統計的口徑有三塊，或有重疊，但總體趨勢仍處于下降，冶煉廠庫存從年初的 6300 噸左右下滑至 6 月初的 4600 噸左右，而社會庫存最新的統計為 3400 噸左右，較年初變化不大，上期所庫存今年以來長期維持在 8000 噸以上的高位，而下游庫存由于訂單少，多數維持低庫存水平。

  實際增庫主要集中在 LME，而 LME 庫存年初由于印尼限制出口，導致持續去化至低位的 740 噸，但由于中國出口以及放開出口后的補充，庫存回升至 6410 噸的高位，但未來出口虧損擴大，出口補充的減少，以及印尼放開出口后無法恢復至往年正常的 7 萬噸以上水平，對 LME 庫存的補充有限，未來續增可能性偏小。

  綜上，基本面供需雙弱的格局并沒有很大的變化，更沒有出現重大的不利影響因素，昨日價格大幅下行后，下游產業積極入市補庫，但是由于錫市場傳統的參與者主要集中在產業資金，金融資本入場后會導致價格的大幅波動，2018 年 5月拉漲歷歷在目，從昨天的盤面上我們可以發現，下跌的時候下方完全無抵抗，空單在打爆產業多頭的過程中價格加速下跌，但當前的基本面并不支撐價格暴跌，并且價格回落到當前價位，已經跌破上游礦山成本，如果價格繼續下行，將倒逼上游礦端減產，并且抑制未來新礦山項目的投產（國內維拉斯托以及剛果Bisie）。所以我們認為續跌的可能性不大，建議價格 13 萬附近逢低買入。