隨著季節性需求淡季的來臨，市場看空鋼材價格的聲音此起彼伏，不絕于耳，但從走勢來看，其實并沒有完全打破反彈模式，但鋼材價格“上躥下跳”的表現確實明顯牽動著人心，市場的情緒或許是一時的，但供需形勢中定會有一方的作用更大以此來帶動價格向某一方向運轉。

  從價格運轉上來看，當前鋼材價格保持著近強遠弱、期貨貼水現貨的格局。跨期價格差距雖仍大致保持在平均密集區間運轉，但基差則已明顯高于17年同期，與18年同期水平的差距也在逐步收窄。因而來看，螺紋鋼價格深貼水的此般格局一方面支撐著當前期價，另一方面也反映著市場悲觀預期，當前現貨市場需求在支撐著現貨價格，基差尚沒有達到歷史峰值，故因而推測基差的回歸之路還需一定時間。

環保政策上并無明顯放松，預期供應端弱穩

  事實上，自2019年6月起，空氣質量與政策的關聯性就已獲得明顯提升，而為了確保空氣污染程度可控，此方面的環保政策一直接踵而來，作為鋼鐵重鎮的唐山也幾乎每個月都會有多條加嚴環保措施的相關文件出臺，無論是從發布頻率還是文件內容上來看，政策面并沒有出現顯著的放松。

  2019年11月12日Mysteel訊，《長三角地區2019—2020年秋冬季空氣污染綜合治理攻堅行動方案》印發，再次強調“黨中央、國務院高度重視空氣污染防治工作，將打贏藍天保衛戰作為打好污染防治攻堅戰的舉足輕重”。

  盡管今年整體螺紋鋼產量大于以往同期，11月8日Mysteel報告顯示螺紋鋼實際周產量為345.77萬噸，依然保持以往同期高位水平，但今年產量自年內高點下降的幅度已算很大的水平了，且從高爐開工率及產能應用率的表現來看，今年10月份國慶期間供應端收縮的程度亦是明顯高于以往的。再者，從今年整體空氣質量來看，今年整體空氣質量控制的還算不錯，zui少嚴重污染重度污染出現的頻率已有明顯減少。因而，今年限產執行力度較去年實際是偏強的，zui少沒有市場對于今年限產執行寬松的預期那般，甚至認為限產執行情況明顯放松的說法亦是缺少一定客觀性的。因而看來，11月供應端政策方面zui大的風險主要取決于取暖季限產執行力度與預期的差別，但在限產政策依然存在且鋼廠利潤保持低位的情況下，供應持續恢復的進程也會相應有所增加，且按季節性規律來看，年末兩個月產量、高爐開工均有季節性下行規律，因而，除非原料過于弱勢導致鋼廠利潤有超預期恢復，否則供應出現大增現象的概率并不大，供應端理論上變化不會太大。

需求暫處高位，但存在季節性走勢偏弱壓力

  從高頻報告顯示的當前需求來看，全國主流貿易商建材成交量和螺紋鋼周表觀消費量均處高位，11月份第一周的全國主流商家周平均成交量和螺紋鋼周表觀消費量分別為21.15萬噸和394.42萬噸，均高于以往同期，保持在較高程度。而從季節性來看，11月到次年2月份是季節性需求淡季，隨著氣候變冷及其采暖季限產節點臨近，下游工地開工情況會受到制約，終端需求存在季節性走勢偏弱的壓力，至于本輪季節性走勢偏弱能否脫離今年長久以來保持的同期高位水平，下跌幅度能否超去年，還需看空氣質量及其控制執行力度，可結合庫存變化情況來看。

  出口方面，2019年10月，鋼材出口478.2萬噸，較上月減少54.8萬噸，同比減少13.05%，出口持續保持縮量態勢，且鋼材出口數量占產量比重自2016年3月起持續下降。

  房地產方面，高頻報告顯示商品房成交、土地供應、土地成交環比均稍有走低，但隨著國家對房地產調控的進行，房地產并沒有出現斷崖式下降，且從季節性角度來講，受年末房地產企業的回款需求影響，商品房成交及土地供應和成交在年末普遍出現翹尾的規律。從房地產各項指標及傳導關系來看，對于房地產前景的預期偏保守，后期風險主要在資金及政策制約方面。

  今年下半年基建投資增速的增長幅度超過房地產投資增速的下跌幅度，基建在終端的效應或將愈來愈大，三季度國家發改委依然較密集地批復重大工程，且政策規劃持續加碼，特別在西部陸海新通道和加快推動127個重點鐵路專用線建設項目方面。基建整體保持穩中有增的趨勢，其中的風險便是財政緊縮及地方政府的高債務可能形成的影響。

庫存去化流程較順利，11月受需求低迷預期或有減速

  Mysteel報告顯示，截止11月8日，螺紋鋼市場庫存周環比減少29.07萬噸至343.1萬噸，自國慶節后連續第五周下降，周環比下跌幅度保持7%以上，鋼廠庫存周環比減少19.58萬噸至216.4萬噸，鋼廠及商家當前仍以主動減少庫存的思路運轉，鋼廠及商家的囤貨意愿均遜于主動出貨意愿。PMI指標體系反應的庫存周期也呈現在去庫進程中，與庫存數據表現基本相符。

  從歷年連續增庫存周期的統計來看，增庫存周期一般在12月份開始，zui早開始于11月下半月，11月份除非需求終端大幅走勢偏弱或限產失效導致產量出現超預期增長，否則大機率庫存將在11月維持繼續去化的趨勢，但速度或將受需求淡季的影響有所放慢。

  從鋼材整體結構來看，受采暖季及政策對“藍天保衛戰”的關注程度及其鋼廠低利潤對產能恢復的影響，供應端大增的概率不大，環保限產政策變數不會太大，因而對螺紋鋼的影響力或將有所弱化，更多的邏輯則是聚集在需求與預期是否會相符。而當前終端出貨情況較好，庫存與去年同期的差距也在明顯收窄，去庫速度也明顯強于以往，庫存去化流程較順利，都是當前終端表現優秀的證明，且近月合約相對偏強，高基差還將對當前價格形成一定支撐，因而，鋼材價格短期還是有較強支撐的。后期的風險點主要取決于氣候變冷及北方采暖期帶來的11—12月的需求季節性走勢偏弱壓力，及其由于2020年農歷新年在1月份導致的累庫或將早于12月份的預期，供需兩弱格局下11月庫存去化速度或有放慢，因而需重點關注庫存拐點的來臨，及然后期需求方面的風險能否如期被觸發。(作者單位：海通期貨)