近期，歐洲央行、日本央行、英國(guó)央行和美聯(lián)儲(chǔ)紛紛公布最新的貨幣政策和前瞻指引,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行集體轉(zhuǎn)向鴿派的態(tài)勢(shì)越來越明顯。鑒于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景黯淡，通脹上升乏力，全球貿(mào)易局勢(shì)緊張，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行集體“轉(zhuǎn)向”表明，政策收緊周期已經(jīng)結(jié)束，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體即將進(jìn)入“降息”模式
  近期，歐洲央行、日本央行、英國(guó)央行和美聯(lián)儲(chǔ)紛紛公布最新的貨幣政策和未來前瞻指引。在當(dāng)前越來越多的證據(jù)顯示全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能下降情況下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行集體轉(zhuǎn)向鴿派的態(tài)勢(shì)越來越明顯。
  在去年結(jié)束量寬時(shí)，歐洲央行曾經(jīng)暗示可能在今年夏天之后開始加息。然而，歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉日前在歐洲央行論壇上的講話基本上徹底否定了這一承諾。
  德拉吉在此次講話中表示，歐洲央行的總體政策取向是“耐心、堅(jiān)持、審慎”。“耐心”意味著面臨當(dāng)前反復(fù)出現(xiàn)的負(fù)面沖擊，歐洲央行將不得不擴(kuò)大政策視野；“堅(jiān)持”意味著歐洲央行貨幣政策將保持足夠的寬松以確保當(dāng)前疲弱的通脹最終與目標(biāo)趨同；“審慎”意味著歐洲央行將會(huì)持續(xù)密切關(guān)注潛在的通脹走勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)，并適當(dāng)調(diào)整政策。
  顯然，德拉吉對(duì)于未來的經(jīng)濟(jì)前景趨于悲觀，認(rèn)為在地緣政治因素、保護(hù)主義威脅和新興市場(chǎng)脆弱等綜合因素影響下，歐洲經(jīng)濟(jì)未來數(shù)個(gè)季度的前瞻數(shù)據(jù)并不樂觀，經(jīng)濟(jì)將依然疲軟。因此，他表示，如果未來數(shù)月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沒有明顯改善，尤其是通脹數(shù)據(jù)沒有明顯回升甚至出現(xiàn)惡化，歐洲央行將采取額外的刺激政策。
  對(duì)于采取何種政策，他表示，歐洲央行管委會(huì)將在未來進(jìn)一步審議政策工具庫。其中，進(jìn)一步降低政策利率、加大資產(chǎn)購買計(jì)劃都是可選方案。因此，市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)，鑒于德拉吉將于10月份卸任，歐洲央行有可能在此之前完成進(jìn)一步降低儲(chǔ)蓄利率、重啟資產(chǎn)購置計(jì)劃等寬松政策。
  日本央行行長(zhǎng)黑田東彥日前的講話符合市場(chǎng)預(yù)期，日本央行持續(xù)將政策利率維持在-0.1%水平和10年期日本國(guó)債利率0%水平不變。他表示，未來貨幣政策是否進(jìn)一步寬松取決于外部環(huán)境的變化。如果世界經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加劇，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)如市場(chǎng)預(yù)期年內(nèi)降息，日本經(jīng)濟(jì)將面臨外部需求下降和日元升值的雙重壓力，日本央行將不得不通過擴(kuò)大寬松程度加以應(yīng)對(duì)。黑田東彥的政策工具庫不外乎進(jìn)一步降息、購債和擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣供給。
  最吸引全球投資者目光的無疑是6月份美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議結(jié)果。雖然美聯(lián)儲(chǔ)宣布維持當(dāng)前利率水平不變，但無論是會(huì)前還是會(huì)后，市場(chǎng)對(duì)于年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期都處于高位。細(xì)看此次會(huì)議聲明，與5月份會(huì)議聲明有兩處差異。一是不再強(qiáng)調(diào)“耐心”一詞，二是強(qiáng)調(diào)通脹的不確定性。通觀聲明全文不難發(fā)現(xiàn)，這兩點(diǎn)差別中，第二點(diǎn)更重要。即使美聯(lián)儲(chǔ)不再強(qiáng)調(diào)“耐心”，仍然會(huì)在未來降息問題上保持一定程度的審慎和觀望態(tài)度。
  當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月25日，鮑威爾發(fā)表講話時(shí)強(qiáng)調(diào)，貿(mào)易和全球增長(zhǎng)有關(guān)的“亂流”已經(jīng)重新出現(xiàn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)最近有所增加，這加強(qiáng)了政策制定者們降低利率的理由。
  目前，最新的數(shù)據(jù)不足以支持美聯(lián)儲(chǔ)馬上就從結(jié)束貨幣政策正常化的中性立場(chǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)榻迪⒌膶捤闪��?chǎng)。因?yàn)椋瑑?nèi)外兩大因素制約了美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)。
  就外部環(huán)境因素而言，工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)與美國(guó)總統(tǒng)特朗普的“膽小鬼博弈”仍在延續(xù)。當(dāng)前，美國(guó)政府的政策目標(biāo)在于獲得貿(mào)易摩擦勝利，以助力新一輪大選。美聯(lián)儲(chǔ)則保持政策獨(dú)立性，以國(guó)內(nèi)政策目標(biāo)為主。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的壓力之下，兩者陷入了“先動(dòng)者輸”的博弈之中。如果在貿(mào)易摩擦局勢(shì)明朗之前，美聯(lián)儲(chǔ)率先動(dòng)搖、宣布降息，則可能促使美國(guó)政府進(jìn)一步升級(jí)貿(mào)易摩擦。摩擦升級(jí)不僅可能抵消甚至超越降息紅利，逼迫美聯(lián)儲(chǔ)加快降息，同時(shí)還有可能進(jìn)一步撬動(dòng)輸入性通脹，壓縮美聯(lián)儲(chǔ)的降息空間。這將使美聯(lián)儲(chǔ)陷入進(jìn)退兩難的困境。因此，美聯(lián)儲(chǔ)的最優(yōu)選擇是堅(jiān)守不動(dòng)，等到6月末20國(guó)集團(tuán)峰會(huì)之后貿(mào)易摩擦局勢(shì)進(jìn)一步明晰，再對(duì)降息的時(shí)點(diǎn)和力度作出合理評(píng)估。
  就內(nèi)部因素而言，7月中旬的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或?qū)��?jiān)定降息決心。一季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期亮麗，遠(yuǎn)超其內(nèi)生增長(zhǎng)率，但二季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)大概率會(huì)出現(xiàn)劇烈下滑，這將影響美聯(lián)儲(chǔ)降息進(jìn)程。
  相比歐日美央行，英國(guó)央行似乎立志成為一個(gè)“異類”。雖然6月20日英國(guó)央行貨幣政策委員會(huì)同樣維持原有政策不變，但此前3名貨幣政策委員會(huì)委員在不同場(chǎng)合都表示出了加息的鷹派立場(chǎng)。此次會(huì)議后，英國(guó)央行仍然堅(jiān)持表示，如果脫歐進(jìn)展順利，未來將采取漸進(jìn)和有限度加息舉措，以抑制通脹。
  然而，英國(guó)央行也被迫承認(rèn)其有關(guān)脫歐的假設(shè)與市場(chǎng)預(yù)期存在差距。市場(chǎng)分析認(rèn)為，如果英國(guó)面臨的脫歐和全球貿(mào)易不確定性風(fēng)險(xiǎn)超出了當(dāng)前通脹壓力，英國(guó)加息的可能性微乎其微。更為關(guān)鍵的是，由于美歐日三家央行都存在潛在降息跡象，英國(guó)央行如果特立獨(dú)行加息，英國(guó)經(jīng)濟(jì)似乎將不可避免地面臨外部沖擊。
  據(jù)此，美國(guó)芝商所英國(guó)央行觀察數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)預(yù)期英國(guó)央行今年8月份、9月份和11月份加息25個(gè)基點(diǎn)的概率分別為1%、3%和2.6%。英國(guó)央行高層此前高調(diào)的鷹派姿態(tài)似乎越來越缺乏市場(chǎng)“公信力”。
  此前，路透社針對(duì)分析師的一項(xiàng)調(diào)查顯示，受訪分析師普遍認(rèn)為，鑒于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景黯淡，通脹上升乏力，加上全球貿(mào)易局勢(shì)緊張，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行集體“轉(zhuǎn)向”表明，政策收緊周期已經(jīng)結(jié)束，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體即將進(jìn)入“降息”模式。