鋼廠利潤整體低位

  從黑色產業鏈利潤分布的角度來看，螺紋鋼目前保有200元/噸左右的生產利潤，熱卷利潤仍處于盈虧線附近，鋼材利潤整體上仍處于低位。反觀鐵礦石，近期進口利潤快速放大，進口利潤偏高，較低的鋼材利潤與相當高的鐵礦石進口利潤產生鮮明比對，在鋼材利潤較低的情況下，鐵礦石現貨價格高估，上方空間不大。

  雖然目前正處于傳統的鋼材消費旺季，即所謂的“金九銀十”，但今年的“金九銀十”較以往明顯不同，鋼材市場庫存和廠庫庫存明顯遠大于以往水平，投機需求過于集中(或者說淡季積累的庫存太大)，該庫存大機率要在近期釋放，正常釋放帶來的問題是消耗一定量的需求旺季，釋放不及預期將帶來旺季過后市場踩踏的悲觀預期。

  我們發現，梅雨之后，鋼材需求增速大幅放慢，雖然產量也有所下滑，但跌幅不及產量，可以預期的是鋼材產量繼續下滑的幅度有限，但需求的不確定性更大。

  從近日的建筑鋼材成交情況來看，成交好轉情況表現極為一般，旺季開頭并不旺，旺季很旺的預期大機率要證偽。只要近幾周鋼材庫存下滑幅度仍不及預期，那么可以預料到的是，鋼材價格的上方空間極為有限，在此情況之下，鐵礦石價格上方面臨“天花板”，若鋼材價格延續弱勢，鐵礦石大機率也要重回跌勢。

  鐵水成本重新向廢鋼材價格格“看齊”

  截止8月底，鋼廠鐵水不含稅成本為2354元/噸，廢鋼不含稅價格為2290元/噸，繼2018年6月底之后，鐵水成本再次大于廢鋼材價格格，廢鋼對鐵礦石的替代作用提高。

  據了解，由于之前廢鋼材價格格大幅大于鐵水，在鋼材利潤較低的情況下，處于成本方面的考量，部分鋼廠大幅減少廢鋼的添加比例，部分鋼廠由之前20%左右的廢鋼添加比例下降到8%左右，在利潤較低的情況下，廢鋼和鐵礦石有著極強的替代作用。近期，廢鋼材價格格處于下降通道當中，對鐵礦石價格也將產生很大的壓力。

  下半年鐵礦石發貨較上半年明顯好轉，國產礦產量也具備一定的增量，鐵礦石供給上增量很大。據估算，下半年主流礦和非主流礦發往中過量的潛在增量在4585萬—5485萬噸之間，同時國內大型鐵礦石擴產將為全年提供1200萬—1500萬噸左右的增量，與上半年供給縮量不同，下半年供給大機率放量，鐵礦石供給上邊際改善可期。

  庫存大機率繼續累積

  中短期內鋼廠存在補充庫存可能，鐵礦石全年供需基本平衡，庫存大機率繼續累積。從鐵礦石港口庫存數據來看，由于國內鋼廠大幅增產以及外礦發貨下降等因素，7月中旬之前，鐵礦石港口庫存大幅走跌，由年內14843.43萬噸的高點降到11413.51萬噸的低點，下跌幅度為3429.92萬噸，7月中旬之后，港口庫存開始逐步上移。簡單地來說，7月中旬之前，鐵礦石供需出現了將近3500萬噸的供給缺口，該缺口由港口庫存彌補。7月之后，供需比對開始逆轉。如果上面估算的增量得以實現，可以注意到，鐵礦石全年將維持基本供需平衡的狀態，那么鐵礦石庫存也將持續積累。

  從鋼廠鐵礦石庫存數據來看，目前庫存處于絕對低點，鐵礦石每日消耗有季節性上升的可能，因此，鋼廠存在潛在集中補充庫存鐵礦石的可能，補充庫存一般會推動價格。因此短期內做空鐵礦石面臨鋼廠補充庫存的風險。從今年的具體情況來看，鋼廠集中補充庫存鐵礦石的力度較小，因此即便鋼廠有補充庫存行為，力度也極易低于預期。

  因此，綜合來看，鐵礦石價格仍大于國內外很多礦山成本，價格依然處于高估區間，雖然貼水很大，但依然具備做空價值。