借力基差貿(mào)易

  擴(kuò)大企業(yè)現(xiàn)貨定價(jià)渠道

  據(jù)期貨日?qǐng)?bào)記者了解，本次項(xiàng)目中，作為基差賣方的廈門國貿(mào)集團(tuán)股份有限公司是集供應(yīng)鏈管理、房地產(chǎn)經(jīng)營和金融服務(wù)為核心主業(yè)的大型綜合性公司，2018年1—10月鐵礦石貿(mào)易量逾5000萬噸，除滿足省內(nèi)鋼廠對(duì)外礦需求外，全國各大鐵礦主港，北方、江內(nèi)及南方區(qū)域均有落地現(xiàn)貨，運(yùn)用套期保值等期貨工具對(duì)沖現(xiàn)貨貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)是其優(yōu)良傳統(tǒng)。

  而作為基差買方的福建三鋼閩光股份有限公司目前具備年產(chǎn)鋼能力620萬噸，是福建省最大的鋼鐵生產(chǎn)基地，企業(yè)多次參與期貨套期保值交易及相關(guān)品種交割等，利用期貨工具為生產(chǎn)經(jīng)營保駕護(hù)航。

  此前，國內(nèi)鋼鐵行業(yè)因供給側(cè)改革與環(huán)保限產(chǎn)影響，產(chǎn)業(yè)鏈不同品種的強(qiáng)弱關(guān)系發(fā)生很大變化，就鐵礦石而言，由于下游鋼廠開工率下滑導(dǎo)致鐵礦石價(jià)格被抑制，繼而出現(xiàn)鋼廠利潤攀升而品種間價(jià)格差距關(guān)系(螺礦比)背離的格局。

  2018年二季度，鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格偏低運(yùn)行，特別是臨近年中，徐州、唐山等地區(qū)連續(xù)不斷的非采暖季限產(chǎn)抑制了鐵礦石價(jià)格的反彈空間，但基于三季度限產(chǎn)預(yù)期的放松及人民幣貶值預(yù)期的回暖，市場預(yù)期三季度鐵礦石價(jià)格運(yùn)行重心將有所抬升。

  據(jù)國貿(mào)期貨相關(guān)負(fù)責(zé)人說明，黑色產(chǎn)業(yè)鏈原有現(xiàn)貨定價(jià)模式主要有兩種：一是盯準(zhǔn)指數(shù)價(jià)(指數(shù))，主要是與外礦簽訂長協(xié)量為主，這是福建三鋼閩光的主要采購模式；二是港口現(xiàn)貨一口價(jià)，根據(jù)訂貨當(dāng)天港口現(xiàn)貨人民幣價(jià)格，隨行就市簽訂現(xiàn)貨購銷合同。

  “考慮到買賣雙方各自的貿(mào)易特點(diǎn)及操作優(yōu)勢，我們確定采取‘買方點(diǎn)價(jià)，賣方套保’的基差模式。”上述負(fù)責(zé)人表示，雙方提前約定固定基差，在點(diǎn)價(jià)前，基差的賣方經(jīng)過金融衍生品市場對(duì)合同頭寸進(jìn)行保值，點(diǎn)價(jià)時(shí)，賣方在買方指定價(jià)位點(diǎn)價(jià)將保值頭寸了結(jié)。

  具體來看，由于可門港及廈門港沒有穩(wěn)定的鐵礦石現(xiàn)貨市場，且買方長期以美元采購為主，經(jīng)雙方協(xié)商同意，現(xiàn)貨以普氏指數(shù)折算人民幣為參考標(biāo)的，期貨以DCE主力合約1901收盤價(jià)為參考標(biāo)的，核算5月至合同簽約日鐵礦石盤面基差均值，并綜合考慮指數(shù)貨物市場溢價(jià)和區(qū)域流動(dòng)性補(bǔ)貼，得到最終簽約基差26.5。

  從項(xiàng)目實(shí)施的具體情況來看，整個(gè)項(xiàng)目周期從2018年8月初至2018年10月底。上述項(xiàng)目負(fù)責(zé)人表示，根據(jù)2018年9月以后的鐵礦石基差(以美元指數(shù)價(jià)格核算)走勢來看，基差在人民幣匯率貶值的影響下走擴(kuò)，下游廠家經(jīng)過基差貿(mào)易規(guī)避采購成本抬升。

  此外，2018年上半年港口人民幣現(xiàn)貨持續(xù)深度貼水，采購合同簽約時(shí)，當(dāng)日鐵礦石PB粉進(jìn)口落地虧損約42元/干噸(稅后)，而經(jīng)過此單基差貿(mào)易，賣方在套期保值操作時(shí)，將虧損鎖定在8.5元/干噸(稅后)。

  但在具體實(shí)施程序中，賣方在簽約前沒有結(jié)束套保操作，雖然在簽約后不久就進(jìn)行了套期保值，但基差已有所擴(kuò)大。該項(xiàng)目負(fù)責(zé)人表示，在將來的操作中，基差賣方能提前進(jìn)行套期保值操作，鎖定基差成本后，再與買方約定雙方認(rèn)可的基差簽署合同。

  買賣雙方實(shí)現(xiàn)互利共贏

  此次項(xiàng)目中，合同以固定基差的方式簽訂，改變了以往單一盯普氏指數(shù)或港口現(xiàn)貨一口價(jià)的定價(jià)模式。國貿(mào)期貨相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，對(duì)于基差交易買方而言，在基差調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)被鎖定的同時(shí)，獲取點(diǎn)價(jià)主動(dòng)權(quán)，解決了生產(chǎn)與采購時(shí)間錯(cuò)配問題，提高了資金使用效率，也便于企業(yè)開展風(fēng)險(xiǎn)管理。“在原有貿(mào)易模式下，買方需要簽訂當(dāng)月指數(shù)或T+1月指數(shù)定價(jià)，可選的時(shí)間范圍較窄，而基差貿(mào)易則可以根據(jù)雙方協(xié)商在合同約定點(diǎn)價(jià)時(shí)間范圍內(nèi)確定基準(zhǔn)期貨價(jià)格，大大增長了買方對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制的靈活性。”

  而對(duì)于基差賣方而言，上述負(fù)責(zé)人表示，經(jīng)過與買方簽署基差貿(mào)易合同鎖定了現(xiàn)貨盈虧。“由于項(xiàng)目買賣雙方在業(yè)內(nèi)有優(yōu)良口碑與公信力，有穩(wěn)定的現(xiàn)貨合作基礎(chǔ)及交易經(jīng)驗(yàn)，規(guī)避了可能出現(xiàn)的信用風(fēng)險(xiǎn)，且在長期穩(wěn)定的合作中，雙方也持續(xù)優(yōu)化定價(jià)模式，以期更好地實(shí)現(xiàn)互利共贏。”

  上述負(fù)責(zé)人認(rèn)為，基差貿(mào)易改變了傳統(tǒng)單一的盯指數(shù)或港口現(xiàn)貨一口價(jià)的定價(jià)模式，為貿(mào)易雙方提供了新的流動(dòng)性更好的定價(jià)參考標(biāo)的，豐富了定價(jià)系統(tǒng)。“國際大宗商品貿(mào)易廣泛采用的以期貨價(jià)格為基準(zhǔn)的基差貿(mào)易模式有望在鐵礦石交易中推廣，從而持續(xù)優(yōu)化鐵礦石現(xiàn)貨貿(mào)易定價(jià)機(jī)制，這也為鐵礦石期貨國際化提供了更廣闊的平臺(tái)。”

  同時(shí)，上述負(fù)責(zé)人也坦言，由于貿(mào)易雙方經(jīng)驗(yàn)不足，黑色產(chǎn)業(yè)鏈中基差貿(mào)易的實(shí)際參與心態(tài)欠佳。此外，鐵礦石期貨交割基準(zhǔn)的變化也讓基差價(jià)格的穩(wěn)定性面臨諸多挑戰(zhàn)。