12月18日，由金瑞期貨主辦的“2020有色金屬投資策略會”在上海舉行，會議圍繞明年宏觀經濟態勢、有色市場基本面情況及其價格表現進行了深入分析。

  宏觀經濟重心或小幅下移

  金瑞期貨研究所所長王思然表示，通過過去幾年經濟改革，國內宏觀風險明顯下滑。在他看來，現階段經濟已知的問題主要是調結構和去杠桿政策所致。

  一方面可以注意到，中國經濟中長期仍然面臨壓力，主要表目前人口結構上及其債務規模快速攀升等。但另一方面，從短周期來看，隨著出口趨穩，基礎建設和制造業投資回升，工業企業潛在補充庫存可能及其逆周期調控政策加大，他認為今年四季度經濟已經出現了底部，可能會出現溫和復蘇，預期明年一二季度見頂。

  在具體表現上，先要固定資產投資將會有很好的表現。他表示，2019年以來制造業投資斷崖式下滑，明顯低于經濟發展速度，帶來的就是產能利用率的繼續攀升，造成產能利用率和制造業投資背離。他認為，2020年制造業投資大機率會出現報復性增長，總體固定資產投資會較今年有微弱修補；再者房地產投資仍將緩慢下行，竣工走好，其他重要指標緩慢走勢偏弱；同時，弱補充庫存行為可能會起動，他表示現階段企業總體庫存水平處于歷史低位，萬一需求有所趨穩，補充庫存可能會給經濟帶來脈沖式的提振；zui后在出口方面預期底部顯現，倘若關稅不再繼續上調，出口料不會繼續下滑。反之，倘若關稅有所下調，世界經濟弱復蘇，則出口有希望回穩。

  據華創證券首席宏觀分析師張瑜預期，2020年國內經濟增長速度預期在5.9%左右，單季破6的概率較大。她表示，經濟增長速度拖累項主要來自制造業投資與建安投資的小幅下滑。同時，預期社零基本持平，基礎建設繼續上升，進出口均有所改善，但凈出口增長速度將明顯弱于今年。在通脹方面，她預期一季度CPI是全年高點，全年月度均值在3.9%左右；ppI預期小幅改善，全年均值在0%左右；社融預期將小幅攀升，全年增長速度在11.5%左右。

  供需兩端均有修補？ 銅價料前高后低

  看向銅市場，金瑞期貨研究所李麗表示，2020年銅市場供需兩端均有所修補，精礦供需態勢偏緊，但較2019年有所緩和，精銅保持緊平衡。她表示，還需要關注影響平衡的一些變量，如低庫存下產業補充庫存帶來的消費提振、廢銅進口節奏變化等。

  在供應端，總體表目前小幅改善，但隨著很多干擾。李麗表示，2019年銅礦干擾率回升至歷史均值5%，而產量出現負增長，但她認為這可能是未來3年銅礦增長速度的低點。從2020年起，預期銅礦產量逐步開始恢復性的增加，即便增長速度維持低值。“在干擾率同比持平的情況下，預期2020年銅精礦增加42萬噸或2%，且預期從2021開始銅精礦供應增長速度會逐步超過冶煉廠產能增長速度，銅精礦的增長速度可以逐步滿足新增的冶煉廠的需求。”她說道。

  在需求端，首先需要關注產業庫存邊際變化是明年的關鍵變量。她表示，當前有色產業庫存已至底部地區，向下空間十分有限，明年階段性趨穩下有希望帶來補充庫存。保守預期對消費的加快在0.5%或6萬噸，倘若出現集中性釋放則提振更大。

  從長期來看，當前銅消費增長速度偏低。她表示，現階段銅價對應著較低的消費增長速度預期，且低于過去長期的平均增長速度。而當前市場對中長期銅需求預期悲觀，主要因為中國經濟下行壓力對銅需求的壓制。不過需要關注的是，工業金屬的消費跟經濟發展的關系并不是簡單線性，人均消費量或者消費密度都呈現前高后低的特性。可以注意到，現階段世界包括中國人均用銅明顯偏低，未來增長空間依然十分巨大。她預期，2020年銅需求端消費增長速度約1.1%。在投資類消費韌性支撐下，產業階段性補充庫存有希望貢獻消費增長0.5%，則銅實際消費約1.6%。

  在銅價表現上，李麗預期明年倫銅價格區間為6400—5400美元/噸，滬銅為50000—45000元/噸。在節奏上，銅價可能會在一二季度見頂，全年呈現前高后低的局面。需要關注的是，倘若價格下滑，多半會隨著人民幣的貶值，國內價格下滑幅度會較小，反之亦然，因此滬銅價格調整比LME市場小。zui后她表示，倘若中國經濟改善幅度更大、持續時間更久，在庫存極低下的情況下，隨著一些供應的不確定性，或導致價格有更強的向上表現。

  產能小幅過剩鋁價區間振蕩

  在氧化鋁方面，由于供應壓力猶在，成本難有支撐。王思然表示，近年來國內氧化鋁產能擴張快速，2020年氧化鋁仍有較多新產能可能會投放。同時，亞洲其他地區亦有新建生產能力達產和投放。全局來看，世界總體氧化鋁供應過剩，價格繼續承壓，預期氧化鋁均衡價格為2450元/噸，運行區間在2300—2800元/噸。

  從冶煉端來看，他表示在冶煉利潤好轉且指標條件符合的情況下，2020年我國電解鋁產業布局將持續推動，以西南和內蒙古為兩大主要核心地區，預期將投放新建產能290萬噸，產量也將增至3732萬噸。

  在消費方面，由于建筑行業和汽車業將逐步趨穩，鋁市內需消費回歸正增長速度。鑒于海外制造業持續低落，外需增長速度緩慢。同時內外比值維持高位運行，鋁材出口增長速度下降，因此預期2020年電解鋁表觀消費增長1.0%至3691萬噸。

  “全局來看，2020年鋁市場供需呈現小幅過剩局面，鋁價區間振蕩，預期電解鋁均衡價格為13700元/噸，調整區間在13200—14800元/噸。”他說道。

  環保影響下降鉛價振蕩走低

  看向鉛市場，從供應端來看，一方面是成本支撐下移，礦山及廢鉛酸電池延續過剩。據預估，2019年倫鉛2000美元/噸均價下仍有14萬噸的過剩，堆疊現階段精礦進入增產周期，未來礦端過剩預期延續，這意味著市場出清需通過鉛價的快速下滑來實現。結合現階段成本曲線，預期2020年倫鉛均價降至1800美元/噸之下，國內鉛錠價格在13500元/噸，可以得到較好成本支撐。另外，他表示占比六成的廢舊鉛酸電池對原料補充也令鉛價成本重心下移。

  另一方面，廢舊鉛酸電池延續過剩將導致再生鉛利潤向好。近三年廢鉛酸電池庫存持續累庫，過去環保對廢鉛酸電池流轉及釋放有所限制，但目前政策導向下廢鉛酸電池循環流轉更加標準化。他認為，即便廢鉛酸電池理論報廢量略有走低，但過去廢鉛酸電池持續累庫，堆疊市場回收率持續持續提升，廢電池價格將下降，這導致再生鉛產業利潤回升，這將提振再生鉛供應增加。

  “需要關注的是，當前市場邏輯也出現了轉換，環保影響逐步被削減。”他表示，過去兩年國內鉛價推動邏輯在供應端，而今年邏輯出現改變，隨著國內再生鉛不合規產能從2015年的104萬噸降至2019年的15萬噸，導致環保對市場影響逐步減弱，這也令產量逐步得到釋放。當前市場累庫令價格承壓，悲觀預期下建議逢高拋空。

  在他看來，2020年鉛價看空的邏輯在于鉛市場成本支撐下移，冶煉利潤端上漲，消費疲軟導致累庫提速。從市場運行節奏來看，由于鉛市場消費季節性特征明顯，預期在三季度市場旺季推動下，市場累庫放緩或小幅去庫，價格表現有希望相對偏強。但是，也仍有市場悲觀預期修補下，2020年的季節消費旺季起動較之2019年更早。在操作策略上，建議以累庫加速時逢高拋空為主，需求端消費在旺季來臨之前可逢低買入。zui后，他預期2020年倫鉛價格調整區間在1550—2100美元/噸，滬鉛調整區間在13000—16800元/噸。

  鎳市回歸振蕩？ 不確定性仍大

  鎳方面，金瑞期貨研究所涂禮成表示，首先在供應端，受印尼禁礦政策影響，世界NPI增量呈現下降。當前來看，印尼政策仍有可能發生改變，在反壟斷、WTO禁礦申訴及其礦業政策擾動下，明年供應變量依然集中于NPI，供應增量謹慎樂觀。

  從需求端來看，遠期新能源將逐步接棒不銹鋼成為撬動鎳市場需求的重要因素，推動鎳價重心上移。但不論新能源汽車的前景還是濕法項目都有較多不確定性，中短期市場將不會給予過多定價考慮。

  從當前來看，不銹鋼仍是鎳市需求的重點。在他看來，明年房地產承壓將拖累不銹鋼消費，但在其他行業特別是環保及石化行業，將繼續支撐不銹鋼需求的增長。同時，由于短期供應不減、需求不增，鋼材價格很難好轉，鋼廠只能通過減產緩和庫存壓力。在節奏來看，明年上半年隨著壓力的去化，鋼廠利潤修補，下半年將迎來鑫海和德龍的投入生產，鋼市將再次承壓，因此總體來看明年的不銹鋼材價格格上下兩難。

  短期來看，他表示由于不銹鋼市場的負反饋，整個鎳系都在承壓，但是低價對新增供應的激勵有限，未來國內鋼鐵廠減產有希望提前，明年市場仍有小幅缺口。另外，還需注意庫存集中下的不確定性。精煉鎳庫存在10月份大幅去化，顯性庫存轉為隱形且集中度提升，增加了市場的不確定性

  zui后他預期，鎳價調整區間或在12000—16000美元/噸，同時還需要關注印尼高爐復產、NPI新項目加速、不銹鋼項目投放不如預期，及其印尼政策繼續反復等市場風險點。

（文章來源：期貨日報）