當下螺紋鋼供過于求被動壘庫已是事實，價格振蕩偏弱運行。如果后市供需端尚無明顯改善，那么螺紋鋼市場將很難逆轉。

  年初以來，螺紋鋼產量增長超預計，近兩個月庫存持續快速攀升，鋼廠利潤大幅收縮甚至虧損，折射出產能過剩焦慮。需求端，基建市場表現一般。高供應弱需求，螺紋鋼市場不容樂觀。

  庫存快速累積

  本年度以來螺紋鋼產量累計10430萬噸，創歷史同期新高，同比增長17.7%。開始，螺紋鋼上游粗鋼產能超預計。2015年我國粗鋼產能11.3億噸，2016—2018年結束了1.5億噸的去產能任務，加上嚴禁新增產量，理論上2018年年底粗鋼產能降至9.8億噸。但2019年上半年粗鋼產量為4.92億噸，年化9.84億噸。上半年全國高爐產能使用率平均80.7%，即長流程煉鋼領域粗鋼產能仍極大的釋放空間，因而，粗鋼產能將遠不止9.84億噸。我們認為，在三年去產能期間不排除存在違規新增鋼鐵產能的狀況。

  5月下旬以來，螺紋鋼庫存止降回升并持續累積。截止目前，螺紋鋼庫存為858.67萬噸，庫存消費比2.45周，均超過過去三年同期，同比分別增長38.7%和32.4%，2015年產能過剩的情景似乎重現。7月中旬，發改委表示三季度將開展督導檢查鋼鐵煤炭去產能工作，堅決預防已退出產能死灰復燃，鞏固去產能成果。這或成為影響下半年供應端的一個不可忽視的因素。

  第二個超預計的是，雖然本年度鋼廠利潤大幅收縮，短流程甚至出現虧損，但無論是長流程還是短流程，螺紋鋼產能使用率都刷新歷史最高記載，顯示出鋼廠的生產韌性。我們認為，當下螺紋鋼有可能產能過剩而不自知，如果產能政策不進行收緊，那么或許不久螺紋鋼又將再經歷市場倒逼去產能流程。

  房地產需求疲軟

  國家統計局數據顯示，1—6月我國房地產研究投資增長10.9%，主要靠土地購置費和建筑工程投資拉動，二者分別貢獻7.2和5.3個百分點。不過，由于土地購置面積大幅萎縮，土地購置費貢獻度已處于下降通道，將來房地產研究投資增長重任將更多落到建筑工程造價上。但在建未售住宅面積刷新歷史最高記載，施工一旦結束，房屋竣工，那么在現房銷售萎縮的狀況下，竣工房屋將成為研究商的庫存。從財務角度，庫存周轉率下降可能影響市場對研究商現金流的憂慮，導致研究商融資成本上升，因而研究商維持房屋新開工、施工高增長的意愿不高。另外，近期房地產融資政策頻現收緊，限制研究商擴大再生產的能力。因而，下半年房地產需求存在下行壓力。我們觀測的房地產耗鋼量與鋼筋產量的增長速度差在5月、6月進一步擴大，如無意外，下半年有進一步擴大的可能，意味著螺紋鋼供過于求矛盾加重。

  基建投資尚待加碼

  去年四季度基建投資低位反彈以來維持低速增長。本年度上半年，國家加快了交通運輸領域的基建項目批復，1—5月批復項目計劃投資金額累計6351億元，同比增長185%。依照平均5年的建設周期，那么，15月批復的交通運輸項目將對2019年基建投資帶來1270億元的增長，為全年交通運輸項目和基建投資增長分別貢獻2個和0.7個百分點。假設2019年全年批復交通運輸投資達到2015年的近年頂峰25000億元，那么依照年均實現投資5000億元計算，將為全年交通運輸項目和基建投資增長分別貢獻8個和3個百分點。經過測算，為使下半年螺紋鋼供求關系維持1—5月狀態的交通運輸投資增長速度的臨界點，結果顯示，該臨界點為2019年交通運輸投資同比增長速度達到11.7%。因而，下半年基建穩增長需要一針極強的強心劑，但我們認為在財政約束下，難度很大。