關(guān)注二者下游產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)及需求情況

  卷螺價(jià)格差距,即熱軋卷板與螺紋鋼價(jià)格之差，二者價(jià)格差距zui初來(lái)自于不同工藝過(guò)程所形成的成本差別。在2018年11月螺紋鋼穿水工藝淘汰之前，由于熱軋卷板的生產(chǎn)工藝過(guò)程較螺紋鋼比較復(fù)雜，一般認(rèn)為熱軋卷板成本比螺紋鋼成本要高200—300元/噸。

  這種成本差別并沒(méi)在期現(xiàn)貨價(jià)格上體現(xiàn)出來(lái)，2015—2018年(在調(diào)查過(guò)程中了解到，較多鋼廠自2018年2月起便開(kāi)始相繼退出穿水工藝，所以認(rèn)為2018年1—11月這一過(guò)渡期內(nèi)數(shù)據(jù)參考意義有限)上海地區(qū)螺紋和熱軋交割標(biāo)準(zhǔn)品價(jià)格差距均值為-53元/噸，而同期螺紋與熱軋期貨主力合約價(jià)格差距均值約110元/噸，現(xiàn)貨端螺紋更強(qiáng)的原因或是該時(shí)期內(nèi)打擊地條鋼壓減了大量螺紋產(chǎn)能以及房地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)有力地拉動(dòng)螺紋需求。

  自2018年11月1日起，國(guó)內(nèi)建筑鋼材開(kāi)始執(zhí)行新的國(guó)標(biāo)，據(jù)Mysteel同期調(diào)查統(tǒng)計(jì)，從添加合金后增加的成本來(lái)看，增加噸鋼成本主要在100—300元之間的鋼廠占比65%，少數(shù)鋼廠有超300元和增加成本不足100元的情況。結(jié)合我們的估算結(jié)果，我們認(rèn)為在螺紋新國(guó)標(biāo)下，主流鋼廠熱軋成本較螺紋高70—100元/噸。2018年11月至今，上海地區(qū)熱軋和螺紋的現(xiàn)貨價(jià)格差距均值為-257元/噸，二者期貨價(jià)格差距約50元/噸，過(guò)去的一年多的時(shí)間里，盡管宏觀經(jīng)濟(jì)存在下行壓力，但地產(chǎn)需求的較強(qiáng)韌性對(duì)螺紋價(jià)格形成強(qiáng)支撐，螺紋表現(xiàn)明顯強(qiáng)于熱軋，但是也要注意到，自2019年11月末卷螺現(xiàn)貨價(jià)格差距到達(dá)-610元/噸的低位后，制造業(yè)回暖預(yù)期及熱軋庫(kù)存低位帶動(dòng)卷螺價(jià)格差距修復(fù)，并于12月末再次轉(zhuǎn)為正值。從卷螺差歷史表現(xiàn)來(lái)看，二者成本的差別對(duì)于價(jià)格差距的走向參考性不大，我們認(rèn)為2020年價(jià)格差距走勢(shì)可能關(guān)鍵取決于螺紋與熱軋下游產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)及需求情況。

  下游利潤(rùn)方面，2019年上半年樓市迎來(lái)小陽(yáng)春，但隨后國(guó)家調(diào)控政策頻繁出臺(tái)，樓市再次遇冷，傳統(tǒng)金九銀十也仍未重現(xiàn)，直到11月份，才迎來(lái)環(huán)比上漲幅度連續(xù)兩月回升。百城房?jī)r(jià)指數(shù)同比上漲幅度稍有擴(kuò)大，29個(gè)重點(diǎn)監(jiān)控的城市中20城房?jī)r(jià)同比上漲，9城同比下降，部分地區(qū)下跌幅度較大。2020年房地產(chǎn)行業(yè)政策面穩(wěn)字當(dāng)頭，價(jià)格上調(diào)阻力不小，銷售面積增長(zhǎng)速度或再次轉(zhuǎn)負(fù)，行業(yè)銷售總額增長(zhǎng)幅度有限。反觀制造業(yè)，2019年1—11月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)速度同比大幅下挫，但它的中或有2018年基數(shù)偏高的因素?cái)_動(dòng)，且年內(nèi)增長(zhǎng)速度總體呈回升之勢(shì)，特別是11月增長(zhǎng)速度轉(zhuǎn)正，同比增長(zhǎng)5.4%，另外，11—12月官方PMI持續(xù)處于榮枯線上方，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)在短期或已見(jiàn)底。從這個(gè)角度看，制造業(yè)利潤(rùn)持續(xù)改善將對(duì)熱軋價(jià)格形成更加積極的反饋。

  在需求端，根據(jù)Mysteel調(diào)查統(tǒng)計(jì)的產(chǎn)量庫(kù)存數(shù)據(jù)，估算獲得2019年螺紋、熱軋的表觀消費(fèi)增長(zhǎng)速度分別為12%和3.5%，螺紋需求韌性十足。展望2020年，融資環(huán)境偏緊推動(dòng)房企經(jīng)過(guò)加速新開(kāi)工、施工及預(yù)售來(lái)實(shí)現(xiàn)高周轉(zhuǎn)，雖在某種程度上有助于螺紋需求韌性維持，但是地產(chǎn)銷售增長(zhǎng)速度在2018年便大幅回落并持續(xù)低落，銷售對(duì)地產(chǎn)新開(kāi)工連累在2020年或呈加速之勢(shì)，而新開(kāi)工環(huán)節(jié)基本上主導(dǎo)地產(chǎn)端螺紋需求。基于以上判斷，2020年螺紋的需求增速速度可能有較顯著下降。再看熱軋，主要下游產(chǎn)業(yè)中，汽車行業(yè)zui悲觀的時(shí)期似乎已經(jīng)過(guò)去，產(chǎn)銷增長(zhǎng)速度雖仍是負(fù)增長(zhǎng)，但在2019年見(jiàn)底回升跡象很明顯；在過(guò)去兩年房地產(chǎn)大量新開(kāi)工后，竣工面積的回升不可避免，冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)等家電的產(chǎn)銷將從中獲益，因而拉動(dòng)熱軋需求；機(jī)械設(shè)備方面，2019年以開(kāi)挖機(jī)為代表的工程機(jī)械產(chǎn)量增長(zhǎng)速度較升級(jí)換代期明顯下降，但是在前期基數(shù)相當(dāng)高的環(huán)境下仍然維持較高增長(zhǎng)速度，預(yù)期2020年依然有很好的表現(xiàn)。

  綜合以上兩方面分析，我們認(rèn)為2020年熱軋的走勢(shì)有望強(qiáng)于螺紋，卷螺的價(jià)格差距將在當(dāng)前基礎(chǔ)上持續(xù)走擴(kuò)，也不能簡(jiǎn)單認(rèn)為成本差別就是價(jià)格差距的上限，關(guān)鍵是看熱軋與螺紋實(shí)際需求強(qiáng)弱比對(duì)情況。關(guān)鍵性的不確定性因素取決于供應(yīng)：Mysteel預(yù)期2020年凈增熱軋產(chǎn)能1320萬(wàn)噸，螺紋產(chǎn)能2051.5萬(wàn)噸。表面來(lái)看是螺紋供應(yīng)壓力更大，但是螺紋凈增產(chǎn)能當(dāng)中有1221.5萬(wàn)噸來(lái)自電爐，由于廢鋼材價(jià)格格偏高，電爐成本要于高爐，參考2019年情形，一旦價(jià)格跌破電爐成本，電爐停產(chǎn)、降低產(chǎn)量對(duì)螺紋價(jià)格的支撐效果十分明顯。所以，如果價(jià)格跌到電爐成本之下，螺紋價(jià)格首先見(jiàn)底，而由于產(chǎn)能新增壓力更大，熱軋價(jià)格承壓或十分明顯。

  (作者單位：大有期貨）